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利率市场化对信托公司影响和相关对策的研究
2015-04-13
  利率市场化对信托公司影响和相关对策的研究

作者:杜迎辉

利率市场化是衡量一国金融发展水平的重要标志,从国际实践来看,利率市场化已成为必然趋势。近年来,利率市场化作为我国金融领域改革的核心内容,推进步伐明显加快,利率的市场配置资源作用也得到了很好的发挥,但与此同时,我们也看到,利率市场化对银行、信托公司、券商、保险公司等金融机构产品定价、风险管理、业务创新以及转型发展等方面都带来了前所未有的机遇和挑战。本文拟通过对我国利率市场化进程的梳理,判断未来利率的基本走势,分析当前和未来对信托公司的整体影响,并提出相关对策和建议。

    一、我国利率市场化改革进程

    利率市场化,是指政府逐步放松对利率水平的直接管制并取消间接影响利率水平的行政措施,以形成一个在国家间接调控下,以市场供求为基础、以中央银行基准利率为核心、以市场利率为主体的多元化利率体系,并最终实现利率在资源配置中起基础作用的过程。

    我国利率市场化改革是一个渐进的过程。自19966 月中国人民银行下发《关于取消同业拆借利率上限管理的通知》开始,利率市场化改革基本从货币市场、资本市场和存贷款等三个领域稳步有序推进。十余年间,我国先后放开了同业拆借市场利率、债券市场债券回购和现券交易利率、转贴现利率、政策性银行金融债券市场化发行利率和外币贷款利率,并实现了国债在银行间债券市场利率招标发行和存款利率放开下限,管住上限的既定目标。在基准利率体系建设方面,2007年上海银行间拆借利率(SHIBOR)的正式上线运行,标志着我国利率市场化改革迈出了实质一步。2012年,存贷款利率浮动区间的上限进一步扩大,20137月,金融机构贷款利率管制全面放开,同业存单并在年末推出,放开存款利率管制成为我国利率市场化改革最后一道关口。

    201411月,随着《存款保险条例(征求意见稿)》的正式发布,意味着存款保险制度即将破冰出台,也表明我国利率市场化改革将会加快推进,有望在一到两年时间里顺利完成。

    二、影响利率变动的因素分析

    利率是资金的交易价格,也可理解为借贷资金的使用价格。作为现代货币政策的主要传导途径之一,利率是联系货币部门和实物部门的纽带,影响着国民经济的各个方面。

    按照传统经济学理论,利率变动与一般商品价格一样,都遵循市场规律,主要受资金供求关系影响,同时还会受到经济运行周期、宏观政策、物价水平、外部环境以及预期等因素的综合影响。当货币供给总量大于货币需求总量时,利率下降,反之,当货币供给总量小于货币需求总量时,利率上升。

    三、利率市场化过程中的利率定价机制

    利率市场化是利率由管制向市场转变的过程,与上世纪80年代国内价格双轨制有些类似,利率市场化的过程中存在着管制利率体系市场化利率体系两个定价体系,由于两个定价体系之间存在价差,一系列市场参与主体就会进行套利活动,并使两个体系不断相互影响,推动利率市场化改革进程。因此,利率市场化过程中的利率定价机制需要将存贷款市场、非标资产市场、票据市场、债券市场、货币市场等有机联系起来。

    从利率变动的角度看,市场化利率体系的资金主要在货币市场定价,而债券市场和票据市场与货币市场联动最密切,同时票据市场还会受到信贷市场的影响;由于目前我国存款利率有上限管制,贷款利率管制已全面放开,存贷款市场属于半市场化;信托贷款利率受货币市场影响较小,与信贷市场利率同步波动明显,因此信托贷款利率也是半市场化的。

    从资金端来看,类似余额宝等理财产品是把原来的管制利率体系下的银行活期存款搬运至市场化的同业利率体系下,银行资产管理业务同样把原来管制利率体系下的银行存款转化成理财资金,由于存款利率管制较强,套利活动主要推动了管制体系下资金来源向市场体系下资金来源量的转化。

    从资产端来看,优质企业可以选择发债替代部分贷款融资,信贷受限企业受融资便利影响,可通过非标业务融资,因而债券的定价与货币市场关联度较高,而信托贷款利率与信贷利率关联度较高。

    由于利率市场化的最终目的是建立一个市场化的利率体系,因此在这个体系里,利率是由中央银行货币政策和市场基本面共同决定,货币政策的作用是为市场利率提供一个短期和中长期的目标利率(或称之为锚利率),并在此基础上形成一个有效的利率走廊机制,而市场的力量则在利率走廊内围绕目标利率变动,从而建立较为完整的收益曲线。

    四、未来利率走势判断

    通过上述分析,未来市场化的利率会围绕一个锚利率上下波动。近年来,在银行体系外,上海银行间拆借利率(SHIBOR)和银行间债券回购利率(REPO)为代表的短期利率与以国债收益率为代表的长期利率已基本形成了一条完整的收益率曲线。

    根据国外利率市场化改革经验,以及当前国内利率市场化改革实践来看,存款利率上限基本是约束有效的,而贷款利率下限大多约束无效,在这种情况下,实际的存款利率会低于市场均衡利率,当其他条件不变时,取消存款利率上限,会抬高市场利率,而贷款利率不一定上升。此外,考虑到投资在我国经济增长中发挥着重要作用,巨大的投资需求会推动贷款利率上升,金融机构也不会存在强烈的低利率放贷诉求。因此,一旦取消管制,存、贷款利率在市场化初期,会在资金供求力量推动下出现不同程度的上升,而市场化会使竞争更加充分,在实现新的平衡之后,会逐渐走低。

    五、利率市场化对信托公司的影响

    近年来,信托业得益于横跨货币、资本、实业三大市场的制度红利,取得了显著的发展,截止20143季度末,信托资产规模已达到12.95万亿元,比年初增长2.04万亿元,增幅18.70%,信托产品平均年化综合收益率保持在6.30%7.50%的平稳波动区间内,在理财市场上处较高水平。而在银行对房地产、平台等领域信贷投放受限的宏观调控背景下,信托公司发挥自身制度优势,有力缓解部分行业融资难的问题,在国民经济发展中起到了缓冲器作用,烫平了经济周期的波动程度。尽管信托资产规模增速从去年以来逐步放缓,但整体上继续保持了持续健康发展态势,为丰富我国金融市场、支持实体经济发展发挥了积极作用。

    很多学者认为,信托利率非常接近市场化水平,信托公司发展至今并快速崛起,既得益于利率管制的金融环境,同时又作为利率市场化的先行者,对利率市场化起到了助推作用。但必须清醒地认识到,随着利率市场化改革的速度加快,以及大资管时代的到来,信托公司的经营管理势必会受到深刻影响,需要信托公司把握好利率市场化带来的机遇和挑战。

    (一)利率市场化带来的机遇

    利率市场化改革,在某种程度上可以理解为,是以商业银行为首的金融机构利率体制红利逐步弱化消失的过程,同时又是信托公司等市场化程度较高的金融机构先发优势逐步彰显的过程。

    一是促进了金融子行业之间的公平竞争。传统的利率管制被打破,会使信托公司与商业银行等金融机构的竞争方式由原来的非价格竞争转向价格竞争,各个金融子行业将处于更加公平竞争的地位,商业银行一行独大的局面将被彻底打破,这既可以进一步优化资源配置,同时也会促使信托公司通过进一步完善公司治理、改进绩效考核等措施提高管理水平。

    二是提供了重要的业务发展机遇。金融的本质实质为风险定价,而利率是衡量风险大小的主要标准之一。随着利率市场化的推进,将会引领更多的新型金融产品创新,这也为信托公司如何更好挖掘自身制度优势、促进转型发展、提升综合竞争实力提供了更多的契机,未来,信托公司都可以在资产证券化、REITs、企业并购、PE等业务领域大有作为,进一步提升自身的资产管理能力。

    (二)利率市场化带来的挑战

    一是行业内的竞争会进一步加剧。利率市场化会改变银行间产品、业务范围和服务对象趋于同质化的现象,商业银行内部的竞争必然会传染到与信托公司之间的竞争,信托公司传统的业务领域势必受到银行业机构的冲击,短期内对信托公司的经营造成一定的压力,也会加剧行业内部竞争。

    二是信托公司盈利能力进一步下降。整体来看,取消存款利率上限,商业银行有提升存款利率的冲动,信托资金成本也会随之提高,利润会受到一定程度的损耗。与此同时,存款利率提高也会缩小其与信托理财产品的收益差距,削弱信托理财产品的优势,造成部分信托理财资金流出、客户资源流失。

    六、相关政策建议和启示

    可以看出,利率市场化对于信托公司来说,挑战大于机遇。面对挑战,信托公司应从经营理念上,坚持市场化经营原则,在战略规划、公司治理、业务拓展和创新、风险管理、薪酬绩效考核等方面,紧密贴近市场,不断提升自身主动管理的能力、风险管理的能力、产品销售的能力,构建信托公司持续发展的核心竞争力,走出一条差异化发展道路。

    (一)积极打造专业化经营的投资理财机构。利率市场化改革会使金融行业之间竞争更加激烈,作为信托公司,更应当根据自身特点,结合股东背景和资源支持,避免追求大而全和盲目从众,逐步发展专业化经营模式,形成自身特色,成为某个领域和专业的一流专业化的投资理财机构。

    (二)着力发展信贷资产证券化业务。由于利率市场化改革对中小银行造成较大的经营压力,因而未来中小银行有进行信贷资产证券化的业务需求,以盘活存量资产。但目前信托公司参与信贷资产证券化业务担当SPV(特殊目的载体)的作用还未充分发挥,因此,针对该类业务,信托公司应提升自身管理能力,进行专业化的人才储备,培养自身核心竞争优势。

    (三)积极探索股权投资类信托业务。信托公司必须发挥信托制度的优势,弱化和压缩与银行同质竞争的债权融资类贷款业务,才能在未来利率市场化的竞争市场上扬长避短,形成与商业银行错位经营的局面。由于信托公司可以灵活运用债权、股权、物权、收益权及相互组合的金融工具,下一步信托公司就有条件拓展主动管理类的纯投资型信托业务,如产业投资PE业务、房地产信托投资基金业务,引领信托主业的发展。

    (四)充分发挥财富管理的制度功能。信托制度优势不仅体现在资产管理领域,在财富管理领域也可以与财产传承、社会公益、土地流转、员工绩效激励等相结合,通过重构不同法律关系,开展家族信托、公益信托、土地流转信托、年金信托等基于信托原理的业务,满足不同类别客户的业务需求,增强其不可替代性。

    (五)不断提升风险管控水平。利率市场化会进一步加大各类风险敞口,信托公司应在考虑自身财力与技术承受能力的基础上,建立适合自身的利率分析模型和一套科学合理的利率风险测度机制,防范降低各类风险对公司整体资产负债结构和项目本身的影响。

    (六)进一步强化营销服务能力。由于贷款利率下限放开对信托公司影响较小,而存款利率上限的放开将对信托公司影响较大,主要体现在信托产品的发行方面。未来面对利率市场化带来资金分流的冲击,信托公司必须拓展自身的营销渠道,降低信托产品销售成本,建立起自己的直销团队,提高投资者的忠诚度和满意度,才能在利率市场化改革中脱颖而出。

 

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